Zoom 从 IPO 到 2020 年的最高点有 9 倍的收益，但如果持有到今天，你只能赚 2%。
股价持平，是否意味着 Zoom 的价值和 IPO 时也基本持平？并不是。
衡量企业价值主要有两个指标，市值（market cap）和企业价值（EV）。
Market cap = 每股价格 * 发行数量
EV = Market cap + 债务 - 现金
为什么要把债务计算到 EV 内？实际 EV 反应的是收购一家公司所需支付的金额，在收购时你获得了公司现金，但需要偿还债务。
Zoom 在 IPO 结束时市值 168 亿美金，今天 186 亿美金；IPO 时只拥有 0.7 亿现金，现在它有 56 亿美金的现金和投资。这导致 Zoom 的 EV 下降：
5.6B of cash = $13B EV
因此虽然股票价格上涨 2%，但 EV 其实已经从 IPO 时的 157 亿美金下降到今天的 130 亿美金。
为什么股票价格只上涨 2%，但市值却从 168 亿美金上涨到 186 亿美金（11%）？
这主要来自于员工奖励股票的稀释，导致每股价格的涨幅没有市值的涨幅大。为了抵消这种稀释，Zoom 最近一年有一个花费 10 亿美金的回购计划。
因此投资者不能将股票薪酬视为非现金而忽略其影响。股票薪酬要么造成稀释，要么会通过回购对公司现金流造成影响。
Zoom 估值倍数为何会崩盘？
如果将估值倍数除以 NTM 增长预测，可以比较每个公司相对于增长预期的便宜/贵的程度：
从增长预测的角度看，由于其非常缓慢的增长速度，Zoom 成为了非常昂贵的一只股票。
Zoom 被低估了吗？
与 IPO 时相比，今天的 ARR 是当时的 14 倍，FCF 增长 52 倍，FCF margin 为 36%，是所有上市软件公司最高的之一。
在 2020 年的高点，Zoom 和 Snowflake、Datadog、Bill.com 等公司共同进入估值倍数的前十名。虽然今天他们都在回调，但 Zoom 的回调幅度最大：LTM 从 109 倍到今天的 3 倍，下降了 97%。而 Snowflake 从 216 倍到 26 倍，“也只”下降了 88%。
今天，估值倍数与 Zoom 相同的公司中，Zoom 的 FCF margins 是最高的，同时也是 EV 最大的。Zoom 的 EV/FCF 几乎是所有软件公司中最低的。